王进：药企轻资产 研发虚拟模式怎么做？

这是因为，大药厂的研发效率低下，即便雇许多员工，投许多钱，也做不出好的新药或重磅药。

这从各大药厂现有的热销药排行榜中就可以看出， 70-80%的药均是从中小公司或学术界技术许可买来，或收购整个研发公司所获得的。

既然大药厂愿意出很高价钱，买研发项目和公司，这就给有创新创业能力和精神的企业家及投资人很好的商机。

自2000年起，这样的虚拟研发公司（Virtual R&D Model）如雨后春笋，层出不穷地涌现。成为风险投资界（VCs）最看好和愿意支持的研发模式和投资重点。

所谓虚拟研发，一般都是看中某一处于临床前的新药专利或资产，通过专利和技术许可，获得独家开发权。然后成立公司，创始人与投资人会分时分批注入资金，无需实验室，也不购置设备，雇员也许只有一到两人，最多5-10人，所有开发工作会外包。

这种虚拟公司只花大药厂一半的时间，20%至10%的经费就完成药物的新药试验性（IND）申报，以及概念验证性（Proof-of-Concept）早期临床试验。

一旦取得比较理想的数据，就把项目转让给大药厂，或把公司卖给上市公司及药厂。按照现在的市场行情，这样的虚拟公司，在临床前和临床二期阶段，可以卖出好几亿甚至超过十亿美元的好价钱，给创始人和早期投资人/VC投资机构带来非常好的投资回报。

为什么这样的虚拟公司能获得比大药厂更高的开发效率和投资回报？

创始人+投资人的二人转

首先虚拟公司的创始人和运营者牛逼，他/她们不仅有创业精神，而且往往在研发领域经验丰富，资源广泛，信心很足。

他/她们知道研发成功的关键在哪里, 时间经历和经费应该往哪里投。他/她们敢担当，很务实，无惧风险，用创劲和动力。做事效率高，浪费少，这样自然提高研发的效率和成功率。

当然，前提示这些虚拟公司的创始人通常是成功的连续创业者，风险基金所信赖的创业合伙人，大公司的高层管理者，商务BD经理，以及原先就是某些项目的研发负责人，由于公司研发调整，剥离资产，因此而接盘创业。

此外，创始人虚拟公司背后的投资者，与大药厂财大气粗，对投资研发项目的管理压力和时间节奏完全不同。

虚拟公司大多数是由风险投资或天始投资人共同创办和打理的。这些投资人对项目的实施进度，资金的投向，成本和风险控制，效益考核比大药厂更加严谨，资源匹配也更加合理，精打细算。投资者不会计较风险，愿意承担失败的代价。

但对项目的前期考察和尽调（Due Delligence）会比较严谨。学术界的许多重要突破和重磅论文，有60-70%经不起产业界的验证，这是安进和拜耳曾经花巨资重复和验证近百篇重要论文的结果。

所以在新药研发，尤其是新的靶向和机制的药物开发，创始人和投资人会做严格的论证和实验验证。会请最权威的专家评估把关。专业风险投资者的项目管理和风险控制，会比大药厂更加严谨。对进度和费用的控制也会很精细化管理。遇到风险和问题，都会及时妥善处理，宁可止损放弃，不会浪费时间精力。

激励机制

虚拟公司的企业文化也是关键。凡是大企业，遇事决策要分好几级别，机构庸肿，朝九晚五，办事效率很低。激励机制也匮乏。

虚拟公司的效率就很高，尽管硬件设施基本没有，经费不多，人员很少，但很讲究办事效率。每个环节都有经验丰富的外聘顾问和服务机构，公司只做内外部协调和项目管理。不会把钱和时间浪费在与项目无关的表面文章和务虚层面。

加上船小好掉头，决策快，没有公司内部政治斗争和复杂的人事上下级关系及应酬。办成事，做出果断决策，完成项目的进度和实质性进展，自然要比大药厂高很多。

虚拟研发公司还有一个优势是，比较聚焦，不四处出击，不养闲人，目标明确，钱都是花在刀刃上。虚拟公司开发的产品一定有临床刚需，而且开发周期相对短，尤其是孤儿药/罕见病药物。只要有安全有效数据，一般会走快速通道。这样就不会让研发公司老是停留在研发早期，而是想尽办法进入临床，得到关键的人体试验数据。

虚拟公司的最终目标是 Build to Sell，所以能出让大药厂动心的数据就是关键。至于什么时候出手，那要看虚拟公司的推销技巧。现在大药厂手里钱多，新药干货偏少。数据好，力度大的新药项目，在不同阶段，都有人要。就看价格多高。双方能接受的估值是否合理。

风险把控

虚拟研发公司不是没有风险，但与大药厂动不动赔几亿美元，十几亿甚至几十亿美元相比，虚拟公司的投资人和创业者都有自己的认赔底线。几百万最多千把万或几千万美元，做不成就关门，做成了就尽快卖。

如果能坚持到最后，出临床后期数据，注定可以卖更好的价格。但从风险控制和投资周期角度讲，多数虚拟公司愿意在运营的三五年后就考虑待价而沽，只要价钱合适就卖。当然大药厂也不会花傻钱，不计成本任由虚拟公司砍价。

现在越来越多的交易，会锁定一个总体价格，用首付，里程碑支付加销售提成来支付虚拟公司及其投资者。能否全部拿到成交金额的所有钱，至少要等好几年。要看最终结果和市场反馈（销售总额）。

目前的行情，是虚拟公司越来越受关注和追捧。有好产品好概念好数据的虚拟公司买价也水涨船高，大药厂似乎也在往前看这类公司和项目，为了不让竞争者高价竞标，有ide1大药厂干脆就在临床前阶段，就用OTB 方式先订婚，合作一段后合适，再结婚再全资收购。这种做法的好处是，前期花钱不多，但圈地到手，结合公司内部的力量，合作开发，直到有更加令人信服的数据再下手。

笔者已经在注意到好多例这样的合作交易。反映出大药厂搜寻和购买优质临床前资产非常心切，竞争也十分厉害。

当然虚拟公司并非只有被并购华山一条路。有底气和资本运作能力的虚拟公司，更喜欢继续募资，再IPO 上市。

这里最风光的案例就是印度裔美国人Vivek Ramaswamy的虚拟公司Roivant Sciences，他在2015年和2016年一口气做成二家虚拟研发公司的IPO上市。不仅从公司创立到上市的时间短，而且上市融资资金量大，市值高，成了生物科技资本市场的风云人物。