一手好牌的亏损局：沃森生物2015预亏超四亿

年关已至，各家的2015年报也相继出炉，或寒或暖。近日，沃森生物发布公告，预计2015年度业绩净利润亏损约4.55亿元~4.6亿元，公司给出的原因是，员工持股计划增加成本费用约2.3亿元所致。与此相对应，2014年度盈利额为1.43亿元。

而事实上，亏损之局可以上溯至两年前。2013年，沃森生物便交出了“史上最差的一份三季报”：净利润自上市以来首次出现亏损，亏损额达4018万元，净利润同比下滑184.44%。

在这份并不好看的“成绩单”中，沃森生物对2015年度的业绩评价颇高。进行同期对比后，公司表示，2015年公司非经常性损益预计为800万元，对净利润影响较小；2014年公司非经常性损益为5.87亿元，对净利润影响较大，由此，“相比较而言，2015年公司经营情况较2014年有较大好转。”

从2012年增速放缓到2013年的全线飘绿，再至2014年的数据回暖与如今的预计大额亏损，正如公告发布后的网友评论所言，“左一个成果又一个成果，咋就亏损呢？”当初的明星药企如今依旧荣誉和创新成果加身，面对数据却亦真亦幻，一手好牌打出了亏损之局。

亏损寻源

业绩亏损的预估并非空穴来风。对比沃森生物2015年度一季报、中报和三季报，可以看出，净利润分别为-5709.27亿元、-8658.55亿元、-1.36亿元，持续走低。而公司10月底三季报公告中，也坦诚预计2015年累计净利润为亏损，与上年同期相比将有较大幅度下降。

然而，谈及“亏损”原因，三季报公告对此解释为，由于沃森生物2014年10月出售河北大安，失去控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生收益，导致2014年累计净利润为盈利；相反，2015年公司加大研发投入、并购形成的无形资产摊销增加等原因导致管理费用增加。同时，因中期票据发行导致财务费用大幅增加，导致经营状况回暖的同时，账面数据显示的累计净利润为亏损。

按照这样的说法，利润数据与实际经营状况则不能划上等号，由此形成账面上亦真亦幻的“盈利”与“亏损”，这在2015年度业绩预告中也有所印证。

业绩预告披露，报告期内，公司亏损的主要原因是：公司实施员工持股计划导致成本费用大幅增加；加大对新产品研发、注册及临床研究的投入导致管理费用增加；支付中期票据利息形成的财务费用金额较大，最终致使报告期内形成亏损局面。

而几乎在业绩公告发布的同时，沃森生物发布另一公告称，“基于对公司未来发展的信心，”公司第一大股东、董事长李云春拟于未来三个月内增持公司股票，增持金额不低于1.8亿元，增持的资金来源为自筹资金。同时，此次增持承诺在增持期间和增持完成后6个月内不进行转让活动。

账面大额亏损之时的掷金增持，像是一剂强心针，以期拨云见月。

转型“大生物”的回暖之路

早在沃森生物2013年首度出现净利润亏损的业绩青黄不接期，已有评论指出，其业绩剧烈下滑与大肆推进收购以及疫苗产业的困境密切相关。

创立于2001年的沃森生物专业于从事疫苗、血液制品等生物药品的研发、生产和销售，2012年以前重点投入传统人用疫苗业务，而2012年至今，在研发和财务费用高企、传统疫苗业务竞争激烈的背景下，致力于打造包括疫苗、血液制品和单抗三大板块的“大生物制药”之心也一步步落地。

然而，为布局“大生物”所进行的高溢价收购在拖慢业绩增速的同时，对业绩额度也有影响。2012至2013的转型年间，沃森药物迅速完成了对于上海丰茂、大安制药、上海泽润等多家疫苗产业公司的收购业务，却直接导致18亿元超募资金基本使用完的窘境，业绩恶化也始于2012年9月开始的一系列并购行为。

在收购窗口被堵的局面下，沃森生物实际上将发展重点转向了内部产品的创新性提升。2015年度，公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗在俄罗斯获得Ⅲ期临床试验批件；子公司上海泽润预防性HPV疫苗Ⅱ期临床已获得中检院出具的血清检测报告，Ⅲ期临床已完成全程免疫接种。同时，子公司山东实杰完成了股份制改造，于新三板挂牌成功。

沃森生物2015年度三季报内容也显示，下一阶段将把充分利用公司内外部研发资源，加快重点新产品的研发和申报进度作为工作重心，而产品的国际申报与注册、公司各个在建项目的建设力度也将重点推进。

亦真亦幻：好牌能否引好局

从对外收购转至对内提升，提升现有资源的利用率——抛开业绩报告中数据的圈圈点点，沃森生物在2015年确实打出了一张公司战略转型的好牌。

实际上，纵使三季报的净利润数据为负，招商证券仍于2015年末保持对其“强烈推荐-A”的投资评级，并表示看好公司“疫苗+单抗+血制品”的大生物药产业链布局，预计2015-2017年EPS-0.06、0.08、0.15元；西南证券与银河证券也分别给予了“增持”和“推荐”的良性评级。

而回望沃森生物的2015，外部增资仍在悄然扩展。1月5日的公告显示，沃森生物获得“昆明市现代中药与民族药、新型疫苗和生物技术药产业区域集聚实施项目资金计划”的资助资金1400万元，将作为营业外收入对业绩产生积极影响；同时，先期收购的子公司上海泽润获得了盖茨基金会500万美元的项目基金，双方还签署了向国际大宗采购供货的协议；公司也与全球领先的生命科学临床研究领域云解决方案供应商美国Medidata公司开展合作，未来将进一步优化和加快13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的临床研究进程。

就像招商证券研报所陈述的，员工持股计划及管理层拟增持已经彰显了沃森生物对未来的信心；而手握好牌身处良好政策投资环境的条件，又使这份信心多了不少底气。然而，账面数据亦真亦幻，一次次交出的成绩单却也不容忽视。2015的回暖与调整之后，好牌是否能够引向好局——或许，2016的成绩单承载着更多的期待。